杏昌(1788)：國內洗腎耗材通路商龍頭

一、公司治理

1.企業簡介

杏昌生技以代理血液透析產品(人工腎臟、迴路管、紅血球生成素、藥水、洗腎機)為主要業務。公司亦代理牙科材料、慢性腎臟病營養產品、牙科及口腔科產品、心導管、肝癌治療用導管、健康養生飲品等產品。

2.產業別：生技

3.企業或經理人過去是否有醜聞？

截至2018年之前沒有。

二、基本分析

1.產品或服務是否具壟斷或寡占特性？

是，血液透析市場起家，台灣市占率約40%。

2.產品或服務是否簡單易懂、長久不變、具持久性？

是。

3.產品或服務是否自由定價能力高、受景氣影響小、可重複消費？

是，洗腎病人會一直洗下去，不受景氣影響。

三、負債分析

數據為2018年第一季財報為例，單位為千元，後續仍要持續追蹤。

1.非流動負債除以近四季稅後淨利，是否小於2倍？

非流動負債 = 14,457

近四季稅後淨利 = 251,766

14,457 / 251,766 = 0.0574

是。

2.非流動負債除以總資產，是否小於50%？

總資產 = 2,522,004

非流動負債 = 14,457

14,457 / 2,522,004 = 0.573%

是。

3.流動比是否大於200%、速動比是否大於100%？

流動比 = 222.82%

速動比 = 169.06%

是。

4.利息保障倍數是否大於5倍？

利息保障倍數 = 179.63

是。

整體評價：負債無明顯異常。

四、營運分析

1.獲利是否穩定成長，且每年配息？

是，已連續15年配息。

2.是否具有穩定的高毛利率、高股東權益報酬率及高資產報酬率？

是。

3.盈餘殖利率是否大於無風險報酬2倍？

美國十年公債殖利率為2.838%

近五年平均EPS = 6.368

盈餘殖利率 = 6.368 / 100(當時股價) = 6.368%

6.368 / 2.838 = 2.24383

是。

4.盈餘品質及杜邦方程式

無明顯異常。

5.現金流量是否異常？

營業現金流長期為正、投資現金流長期為負、自由現金流長期為正、淨現金流長期為正，無明顯異常。

五、價值分析

1.生命週期階段

穩定成長股

2.估價法：適用本益比估價法

本益比長期沿著13.2倍前進，在13倍至17倍間波動。以13.5倍為便宜價、14.5倍為合理價、16.5倍為昂最價。

近四季EPS = 7.15

便宜價：7.15 * 13.5 = 96.525

合理價：7.15 * 14.5 = 103.675

昂貴價：7.15 * 16.5 = 117.975

本文為作者個人研究，非推薦投資標的，投資人應自行判斷思考並自負風險。